大盘再次新高后，伴随海外AI泡沫的讨论愈演愈烈，海外科技龙头股大幅调整，叠加美联储官员的鹰派发言，A股市场亦出现大幅回调。短期风险并未改变长期逻辑，美元仍处下行周期，成长风格仍将延续；“十五五”规划，有望强化以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线，AI为主的方向仍是关键变量。
AI硬件风险收益比回落，但科技仍是首选方向
算力链浮盈较多，资金存在切换需求。本轮主线行情中市场高度集中于AI上游算力硬件龙头，导致少量个股对大盘影响放大。若量能充沛，则上述方向有望共振大盘续创新高；若市场进入缩量，则高杠杆方向“多杀多”风险加剧。因此，由于多头拥挤、主线不确定性放大，追涨的胜率和赔率都出现下降，此时资金更可能流向性价比更高的方向。类比2023年，受ChatGPT催化，CPO与英伟达迎来趋势上行行情；机构抱团推动下中际旭创自2023年初至6月中旬累计最高涨幅530%，远超英伟达的200%，随后机构抱团松动出现大幅回撤。根据行情推演，本轮以“易中天”为代表的CPO核心标的，锚定英伟达趋势上涨；但自7月以来，受杠杆资金、机构资金的共振，“易中天”涨势逼人涨幅明显高于海外科技龙头。因此，浮盈较多的板块，资金存在切换需求。
成长风格业绩持续修复，科技仍是主要驱动力。伴随着总量层面量价齐升、以及科技成长领域展现出的高景气、叠加低基数效应，全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹。从不同行业风格角度出发，成长风格引领本轮的盈利周期修复。我们在年度策略《风格的巨轮继续滚动——2026 年 A 股投资策略展望》中提到，预计明年6月前后是“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。微观结构视角上看，虽然反内卷政策持续发力，但对于价格的提振或需要3-4个季度左右的验证期；以海外算力链为主的方向，仍将受益全球AI浪潮下的高额资本开支。
春季躁动或前置，科技成长风格占优
从过往的季节效应来看，四季度资金风格通常会迎来切换。以 2010 年至2024 年共 15 年的行情经验来看，当年前三季度涨幅靠前的行业，在四季度的涨幅排名通常靠后。资金在四季度的切换更多体现了“稳”的特征，过去十五年，金融、稳定风格在四季度跑赢万得全A的概率更高，达到了53%，对应银行、家用电器等行业的超额收益胜率较高，达到了60%。这综合体现市场的结构发生了切换，市场参与者选择对前期盈利的板块进行获利了结，并在四季度调仓进入偏防御性的板块以稳定当年收益率。
春季躁动期布局科技，“学习效应”行情或前置。我们在《春季行情的节奏与布局》中提到，早年间信贷与财政额度的集中投放，往往会在年初提振市场信心，叠加3月全国两会前的政策预期升温，市场通常在1-2月启动春季行情。从风格体现上，春节前往往缩量放缓交易节奏，因此春节前以金融为主的大盘价值风格占优；而春节后躁动行情较为明显，追求更高弹性的科技成长风格占优。但考虑到，资金博弈下，随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金提前布局以占据先机。这种“抢跑”行为导致市场预期在节前被快速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点亦相应前移。尤其是今年春节较晚，则“躁动行情”较大概率前置。
AI应用可视为“看涨期权”
本轮AI行情中，下游应用滞涨的核心原因在于短期确定性不足——具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出现，对应到上市公司层面则体现为业绩能见度不足，本轮行情中没有成为资金首选。但从科技浪潮演进角度，终局看AI赋能万物一定是通过应用端实现，亦即应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔，这一点已经在 10 年前的“互联网+”浪潮以及对应的股市行情中得到验证，这也意味着AI应用的行情启动只是时间问题。
智能手机对AI应用的映射，场景落地在即。回顾智能手机产业发展：2007年1月发布iPhone， 2010年4月才发布iPhone4，2011年10月发布iPhone4s；国内厂商的密集跟进主要是在2010-2012年，国内智能手机的快速渗透在2012年；进入2013年逐步迎来场景的爆发。本轮OpenAI最早在2018年6月11日发布GPT-1模型，亦经历了4年的沉寂后2022年11月发布GPT3.5；国内厂商于2023年普遍跟进后于2025年春节DeepSeek引爆。按照时间路径的推演，国内成熟产品落地后加快渗透，有望看到场景的加速落地。
目前泛AI方向中，有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积多头叙事、凝聚资金共识，则相关方向赔率可观。故我们建议依据中期产业逻辑确定性，将下游AI应用视为一种“看涨期权”，左侧进行积极布局。
产业端密集催化，关注端侧AI和AI+应用
立足赔率思维，我们建议积极布局下游应用方向的AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人以及智驾板块的投资机会。
软件层面，除了大模型本身已经在日常问答、办公学习等层面深刻影响了普通人的生活，国内垂类应用端却暂时尚未出现有持续强影响力的应用产品，美股AI软件应用也只是Palantir、 AppLovin等个别公司单点表现、未出现大面积行情，核心依然是产业发展“奇点”仍需等待。
从产业视角来看，近期AI应用板块迎来多重短期催化。一方面，海外大模型技术持续迭代，谷歌推出Gemini 3.0，进一步加速AI应用落地并拉动算力需求；另一方面，国内厂商如阿里巴巴正式发布千问公测版，全力进军AI to C市场，显示出国内企业在To C端AI应用的积极布局。此外，Nano Banana、Mini等模型的后续更新，也为应用生态注入新的活力。
端侧是AI与现实物理世界的交互媒介，产业趋势角度看，重点关注AI眼镜“0-1”增长点。目前AI眼镜仍在导入初期阶段、渗透率较低，核心在于硬件端技术制约，难以兼顾长续航、高性能、轻薄美观，同时供应链在早期发展中较难实现成本摊薄，但未来随专用低耗芯片、固态电池等技术成熟，上述卡点并非不能破局，规模经济效应也将带来价格下沉，行业发展赔率可观。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。
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